港股IPO简析第51期:佰悦集团(08545.HK)/天源集团(06119.HK)

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所属分类:港股打新

本期两只新股,一只造玩具的,一只运营码头的。招股基本信息如下:

两只股都无旧股发售,盘子都不大。

港股IPO简析第51期:佰悦集团(08545.HK)/天源集团(06119.HK)

佰悦集团控股有限公司(08545.HK)

港股IPO简析第51期:佰悦集团(08545.HK)/天源集团(06119.HK)

佰悦集团控股是香港玩具公司,从事设计、营销、分销及零售玩具及有关产品。集团的产品组合包括以第三方拥有的热门ACG角色为蓝本的多种贵价及大众化手办;及其他相关产品,例如笔及发圈等。

集团的收益来自出售根据客户的规格和要求而生产的ODM玩具;向海外特许持有人采购的进口玩具;及根据向美国娱乐及玩具品牌的多个特许授予人取得的特许权开发的自家特许玩具。集团的ACG手办主打成年消费者,其关节可随意移动并附上配件,通常可摆放成不同姿势及姿态。

这里特别解释下ODM和OEM

ODM是英语Original Design Manufacturer的缩写,直译是"原始设计制造商"。ODM是指某制造商设计出某产品后,在某些情况下可能会被另外一些企业看中,要求配上后者的品牌名称来进行生产,或者稍微修改一下设计来生产。其中,承接设计制造业务的制造商被称为ODM厂商,其生产出来的产品就是ODM产品。

OEM生产,也称为定点生产,俗称代工(生产),基本含义为品牌生产者不直接生产产品,而是利用自己掌握的关键的核心技术负责设计和开发新产品,控制销售渠道,具体的加工任务通过合同订购的方式委托同类产品的其他厂家生产。之后将所订产品低价买断,并直接贴上自己的品牌商标。这种委托他人生产的合作方式简称OEM,承接加工任务的制造商被称为OEM厂商,其生产的产品被称为OEM产品。可见,定点生产属于加工贸易中的"代工生产"方式,在国际贸易中是以商品为载体的劳务出口。

显然公司并非代工企业,而是具有一定自主设计能力,此外公司具有自己的网店和自主品牌。此外从招股书披露的财务数据来看,公司历年的毛利率还算稳定。

港股IPO简析第51期:佰悦集团(08545.HK)/天源集团(06119.HK)

据招股书披露数据推算公司2018财年利润不低于1500万港元(扣除了上市开支,下面是推算过程)。公司营收基本稳定增长,利润率基本稳定,上市开支在2017财年大概计入了1250万港币,2017截至12.31日计入了约400万,所以实际上2018财年公司利润至少是1500万港币,而很大概率接近2000万港币。

在上述假设下,我们以1800万进行计算,公司本次招股估值为:14-19倍,估值基本有一定吸引力。而本次公司募资主要用途是扩大自家特许品牌产品组合,而自家特许品牌的平均毛利率(40%+)显著高于ODM(20%+),这都有助于公司业绩的进一步提升。此外虽然玩具股可能并不具备热门基因,但公司小盘低价外加属于香港本地股,还是具有一定炒作基础(尽管我更看重公司基本面,但毕竟新股上市当天走势还是有太多影响因素)

综上:佰悦集团建议少量申购

天源集团控股有限公司(06119.HK)

港股IPO简析第51期:佰悦集团(08545.HK)/天源集团(06119.HK)

天源集团控股经营两个码头,即天源码头及正源码头,该两个码头已获准作公共码头及散货专用。两个码头均位於中国广东省西南部茂名港的水东港区。主要服务包括:(1) 货物装卸服务:主要处理煤炭、石英砂、油产品、粮食、沥青及高岭土等散货以及小部分散杂货及件散货;及 (2) 相关配套增值港口服务:主要包括油罐及粮仓的储存服务以及铲车租赁。

公司业务没有太多可说的,值得一说的是公司利润率倒是挺不错的,30%+的净利率的生意可不常见,让我不禁怀疑其利润的真实性,毕竟公司营收也不过亿,出个千虚增点利润上市还是很容易的。我特别去看了一下在A股上市的几个港口股,其利润率数据如下:宁波港15.72%,唐山港20%,盐田港100%+(可能业务比较特殊)。好像也看不出个所以然,所以这里就不深究了。根据公司批露,目前公司码头基本是在超负荷运行,尤其正源码头已经达到200%+的使用率。

港股IPO简析第51期:佰悦集团(08545.HK)/天源集团(06119.HK)

公司目前所公布的2017财年业绩计入了约700万的上市开支,假设不计入上市开支,公司净利润约为3300万人民币(约4000万港币),所以以此推算本次招股估值区间为12.5-15倍。考虑到公司基本不具备长期复合高速增长的能力,并且并没有明确的股息政策,所以这个估值也不能说便宜,毕竟同行业本身在港股就估值不高,而无明确的股息政策,可能估值还要打折扣。此外公司保荐券商也不具备优势(保荐数目不多,近期有保荐ZC tech首日大幅破发)。

综上:天源集团不建议申购

虎头财商

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